丹麦诺和诺德公司（Novo Nordisk A/S）从百年胰岛素生产商迅速崛起为欧洲市值最高的公司，这是一个让人感觉良好的创新故事这种情况很少见。它的糖尿病和肥胖药物Ozempic和Wegovy已经成为一个全球现象：它们打开了一个潜在价值1000亿美元的市场，改变了丹麦的生态（还有好莱坞）。这让人想起芬兰在手机pio鼎盛时期的繁荣从来没有诺基亚（Nokia），直到苹果公司（Apple Inc.）的iPhone搅局。

然而，一场诺基亚式的恶化现在可能正在展开。上周五，诺和的股价暴跌21%，跌至2023年8月以来的最低水平。此前，新一代实验性减肥药物CagriSema的研究结果未能达到预期的25%的减肥效果。正如我的同事丽莎•贾维斯（Lisa Jarvis）所指出的那样，68周内体重减轻20.4%至22.7%的实际结果显然既不是失败，也不是破坏，而且与竞争对手礼来公司（Eli Lilly & Co.）现有的Zepbound系列产品的表现相符。但它确实表明，面对凶猛的美国竞争对手，欧洲先行者的竞争优势正在削弱：礼来的股价上涨，现在被视为市场上最杰出的参与者，可能成为第一家万亿美元的制药公司。

有迹象表明，Novo可能会发现自己的处境没有其估值溢价所显示的那么舒适。尽管实际上是姗姗来迟，但礼来公司的Zepbound在不到一年的时间里就在美国建立了大约40%的市场份额——减肥产品“黄金国”。即使供应减少在一个市场中，约束是一个更重要的问题虽然有大量的需求，但像Zepbound和Novo的Wegovy的正面试验结果——礼来公司说Zepbound有一点优势——这样的发展增加了营销平衡慢慢向丹麦公司倾斜的感觉。上图显示了诺和的市值在过去一年里是如何落后于礼来的。

未来可能会有更多跨大西洋的压力。礼来公司正在研究一种名为利特鲁肽的实验性化合物是否能改变这种局面。去年，在一项规模较小的研究中，利特鲁肽使体重减轻了24%。安进（Amgen Inc.）和辉瑞（Pfizer Inc.）等其他制药商也在关注自己的市场份额，而Wegovy的专利也即将在本世纪30年代初到期。彭博资讯（Bloomberg Intelligence）的约翰•墨菲（John Murphy）指出，这些发展可能会挑战人们的普遍预期，即到2030年，Wegovy将推动Novo近20%的销售额。

从制药公司的角度来看，这对消费者来说都是好消息；然而，对于欧洲及其市值巨大的“格兰诺拉斯”（GRANOLAS）来说，这是一个相当令人羞愧的进展。格兰诺拉斯是高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）设计的一个首字母缩略词，指的是具有竞争优势的顶级公司，包括芯片设备供应商阿斯麦控股公司（ASML Holding NV）、LVMH Moët轩尼诗路易威登（Hennessy Louis Vuitton SE）和Novo。诺和的繁荣带来了巨大的经济溢出效应：在丹麦雇佣了3.2万名员工，在法国等国开设了新的制造基地和投资，出口的推动推动了欧洲国内生产总值（gdp）的增长。其中一些面临风险，周五Novo的抛售料令丹麦货币承压。不过，正如北欧联合银行（Nordea）的Helge Pedersen所指出的那样，丹麦经济仍然是多元化的——想象芬兰经历的那种诺基亚萎缩的低迷是错误的。

正如对冲基金老板肯·格里芬最近所说，进入2025年，欧洲的企业巨头将面临许多挑战，从奢侈品销售放缓和特朗普关税，到国内市场如此低迷，有“消失”的危险。尽管诺和仍是一个成功的故事，而且仍是欧洲最有价值的公司，但美国本土市场的优势和美国公司的竞争压力是投资者必须再次牢记的一种模式。欧洲只能希望这次会有一个不同的结局。